（报告出品方/作者：广发证券，宫帅、王乐）
一、成本拆分：高温合金成本主要来自原材料和制造费用，产品工艺决定成本结构（一）成本拆分：高温合金直接材料成本占比超70%，不同企业高温合金成本结构存在差异
总体来看，高温合金业务成本结构中，直接材料成本占比最高。根据各公司年报、中洲特材招股说明书，高温合金业务成本包括直接材料、制造费用等，且以直接材料为主，其中年抚顺特钢、隆达股份、西部超导、钢研高纳、图南股份、中洲特材（20H1）高温合金业务直接材料成本占比分别为90%、88%、89%、71%、71%、72%。此外，抚顺特钢、隆达股份、西部超导、图南股份、中洲特材（20H1）制造费用成本占比分别为3.6%、10.5%、10.5%、18.72%、14.53%。横向对比，不同企业高温合金成本结构互有差异，抚顺特钢、隆达股份、西部超导直接材料成本占比明显高于钢研高纳、图南股份、中洲特材。横向对比各公司高温合金成本结构可知，年抚顺特钢、隆达股份、西部超导直接材料成本占比均超85%，而钢研高纳、图南股份、中洲特材（20H1）直接材料占比均约71%左右。制造费用占比方面，图南股份（18.7%）、中洲特材（20H1，14.5%）明显高于抚顺特钢、隆达股份、西部超导（均低于11%）。
（二）产品、工艺决定成本结构差异，上游、中游产品分别以原材料、制造费用为主要成本
企业成本结构的差异主要源于产品差异，上游产品原材料成本占比较高，中游产品制造费用占比较高。根据各公司年报及招股说明书，抚顺特钢、隆达股份、西部超导的高温合金主要为上游产品，其中抚顺特钢主营变形高温合金，隆达股份主营铸造高温合金母合金和变形高温合金，西部超导主营变形高温合金和高温合金母合金。与之相比，图南股份、钢研高纳、中洲特材的高温合金业务兼顾上游+中游产品，其中图南股份主营变形高温合金、铸造高温合金母合金、精密铸件，钢研高纳主营变形、铸造及新型合金制品，中洲特材主营变形、铸造高温耐蚀合金。不同产品工艺差异导致成本结构差异。以图南股份为例，根据公司招股说明书，-年期间，公司上游产品（变形高温合金、铸造高温合金母合金）成本以直接材料为主，其中变形高温合金、铸造高温合金母合金直接材料成本占比分别超60%、80%，而中游产品（精密铸件）制造费用成本占比（均超38%）高于直接材料占比。根据公司招股说明书，对比变形高温合金和精密铸件工艺可知，变形高温合金在10道工序以内完成生产，而精密铸件产品生产则超15道工序。总体来看，与变形高温合金、铸造高温合金母合金相比，精密铸件产品所需工序复杂，技术含量较高，因此精密铸件产品成本中制造费用占比较高。
二、原料端：预计中长期镍、钴等成本压力逐步缓解（一）材料趋势：以镍基高温合金为主，合金成分的发展来自性能与成本的平衡
高温合金可按基体材料分为铁基、镍基、钴基高温合金，其中镍基高温合金需求占比达80%。根据付青峰《航空发动机高温材料的研究现状及展望》，高温合金按基体成分主要分为铁基、镍基、钴基，其中镍基高温合金应用最为广泛。根据新材料在线数据，不同基体高温合金需求占比中，镍基高温合金需求占比达80%。丰富的合金元素成分有助于提高材料综合性能。根据Long《Microstructuraland
本文编辑：佚名
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